美国私人银行布朗兄弟哈里曼（BrownBrothersHarriman）全球外汇策略主管MarcChandler回应，整体来看，要求2016年全球市场的有四大发动机美联储、欧洲、中国、大宗商品和新兴市场。随着欧美两大央行货币政策月踏上分化之路，2016年，金融市场将面对全新的交易环境。

　　发动机一：美联储　　货币政策正常化的节奏将各不相同经济状况、美联储预期和普遍的金融环境。　　有若干因素使得这一周期显得独有而具备争议，甚至有可能比长时间情况极具挑战，这其中还包括美联储用于的新政策工具和较低的名义GDP。　　美联储资产负债表是重点，其将有价值2200亿美元的国债将在明年届满。

　　美国货币政策正常化的节奏将各不相同经济数据的展现出，以及美联储的预期。同时，还包括美元汇率和金融市场在内的普遍金融环境也对这个节奏有影响。　　我们预计，雇佣人数增长速度将是保守的，尽管低收入参与率没显著上升，但劳动力市场的肿胀也仍然不足以被吸取。

这意味著，失业率很可能会下降。暴跌的能源价格有可能协助诱导通胀。通胀核心指标有可能被下跌的租金和医疗服务支出所推升。　　明年是总统大选年。

根据以往经验，如果现任总统不谋求参选，那么一般来说这一年不会预示着股市小幅暴跌。我们指出，总统大选对美联储政策轨迹没多大影响。

美联储充其量有可能期望防止在2016年11月2日的会议上积极开展行动。　　有若干因素使得这一周期显得独有而具备争议，甚至有可能比长时间情况极具挑战。更加较低的名义GDP意味著利率将比之前周期的利率更加较低。

美联储享有新的政策工具，比如超额准备金利率，买入利率。　　与过去周期有所不同的是，美联储为联邦基金利率设置了一个范围，而不是相同的目标。目前尚能不确切联邦基金利率将正处于该区间的哪个方位。我们指出，如果按照美联储新的工具的仅次于效应来预估，美联储有可能期望获取充裕的流动性，以使得联邦基金利率有效地维持在目标区间中值以下。

这也将有助联储官员更加明晰地阐述加息将是趋向的这一观点。　　美联储的资产负债表也将在这其中扮演着与以往周期中所有所不同的角色。

美联储持有人的价值2200亿美元左右的国债将在2016年届满。这些国债有可能会续作，但或许在明年年中，美联储不会开始探寻这个工具。

容许一部分国债届满或者其利息仍然投资不会被视作削减的一种方式。　　发动机二：欧洲　　移民政策变革有可能比希腊债务问题更加不受人注目。　　英国的欧盟成员国应否问题有可能在明年二季度再度愈演愈烈；一旦英国瓦解欧盟，英镑和英国涉及资产有可能展现出差劲。

　　我们仍预计英国央行将是下一个加息的主要央行。　　移民或者难民挑战有可能维持在现有水平上。从或许上来说，这比希腊问题更加最重要。

正如我们在债务危机中所看见的那样，欧盟官员正在推展新的集体力量，这种力量不会巩固某个单一国家的主权力量。欧盟的目标是提升能力以维护外部边界，他们甚至上诉了一些国家官员的赞成。具备明显政治性的移民问题、恐怖主义、低失业率、经济安全性、国家主权等这些日程鼓动着人们的情绪。　　英国何时就否之后回到欧盟的问题积极开展公民投票目前还不确切。

很多人预计有可能是明年二季度。英国长期以来就对重新加入欧洲大陆感兴趣，而欧盟成员国的资质让他们有机会确认方向和结果。

欧盟向东不断扩大版图给英国的地位获取了新的反对。　　如果英国知道有解散欧盟这个选项，我们不会看见，总体来说，英镑和英国资产价格将暴跌，幅度有可能还相当大。

然而，我们预计英国最后将就在欧盟。　　市场广泛预计，英国央行将沦为时隔美联储之后第二个加息的G7国家央行。明年下半年晚些时候英国央行有可能加息。

然而，像工资增长速度这种少数几个加息根据之一早已丧失了上行动力。另有一些迹象指出，英国经济可能会上升。英国央行有可能在距离美联储加息之后很长一段时间而不是短期内加息。

　　12月采行的严格货币政策让欧洲央行不太可能在明年一季度放宽货币政策。但是，如果通胀前景在相似明年年中的时候都没什么提高，如果欧元持续声浪，国际油价仍然下滑，那么，欧央行鸽派成员可能会呼吁央行采行更加多行动。与之前有所不同的是，尽管并没什么证据，但欧洲央行行长德拉吉并没似乎负30个基点的存款利率就耗尽了利率政策的空间。

明年的财政政策或许要比2015年晚些时候要严格一些。　　发动机三：中国　　随着中国向着服务型和消费型经济转型，中国官员早已意识到更为灵活性的资金价格的必要性了。　　在预期美元贬值的环境中，人民币盯住美元的汇率机制减少了不必要的削减冲动。

　　市场如今有一个明显的变化：中国正在经历资本外流，但中国应当会以此为借口让人民币升值，从而在美元转入新一轮下降周期时再次盯住美元。　　中国这个全球第二大经济体正处于多方位转型期。部分是正处于政治精英的意愿，还有一部分转型动力来自于国际竞争压力。中国正在改向高附加值产品生产链，从制造业改向服务业，从投资型（或者说债务型）改向消费型经济。

　　为推展经济转型，中国官员或许意识到更加灵活性资金价格的必要性。这必须货币市场利率的自由化和货币政策更大的灵活性度。

这反过来拒绝放开人民币和美元的联系。　　这几乎是是非的，也是适当的。

货币政策南北分歧的主题不仅牵涉到欧洲和日本，还有中国。中国经济周期循环压力有可能促成中国央行更进一步放开货币政策。在预期美元将下降之际，人民币和美元之间的联系却流经了不必要的削减冲动。　　累计9月中旬，人民币对美元总计升值3.87%，明年再行跌到4%-5%也会令人吃惊。

人民币仍然有可能在贸易权重的基础上经常出现一定程度的贬值。　　我们猜测，人民币币值美元在没明晰的下跌趋势的情况下，人民币国际化的步伐可能会减慢。我们此前就回应，人民币国际化此前的前进发展和中国与其经济特区（香港）的贸易联系有关，这高估了人民币在中国大陆以外地区的用于程度。

还包括注目人民币的套利在内的周期性因素有可能也高估了人民币国际化的程度。　　无论如何，一个享有可观常常账户赤字的国家不会被预期将出口国内储蓄。

很多年以来，中国也经历过资本流向。人民币并没被容许贬值到这些因素所必须的程度上。　　现在，中国正在经历资本外流。

这是一个早已发生变化的明显因素。美国官员长期以来仍然高调施加压力中国政府，让他们实行以市场机制来驱动汇率的汇率机制。美国官员还赞成让中国政府持有人如此多美国国债的不道德。

　　现在，中国看见这些行动仍然合乎自身利益，并暂停了（出售美债的动作）。这有可能是件好事。然而，更加长年的问题来了，中国不应该以此为借口让人民币升值，然后在美元周期重返的时候新的盯住美元。

但在短期内，如果人民币汇率变动更好是由市场多驱动，如果是市场力量太低人民币汇率，那么，我们就不预计不会有赞成之声。这就是说，明年的美国总统大选意味著可能会经常出现更大的赞成中国汇率不道德的声音。　　发动机四：大宗商品和新兴市场　　能源价格具备深远影响的经济影响。

　　尽管有可能经常出现来自天气冲击或者因地缘政治因素影响而造成供应中断的风险，但基本假设情形是，原油生产量将在明年上半年多达市场需求。　　很多新兴市场经济体早已通过国际贸易遭到了伤痛的负面冲击：他们的产品价格比进口产品跌到得慢，全球投资者于是以从新兴市场撤走资金。　　我们指出，时间会减轻后遗症着大宗商品生产商和很多新兴市场的压力。

较慢的、多数由低收益国家国内力量驱动的不道德，以及正处于转型期的中国，诱导了市场需求的快速增长。　　即使在更进一步受到价格走低拖垮之际，享有很高固定成本的大宗商品生产商找到了强劲的激励机制以在亏本的情况下仍之后生产。

当产品价格较高，这些国家并没意识到必须多样化经济，挣脱对大宗商品出口倚赖。当价格较低的时候，他们就没有办法分担得起了，这就是大宗商品如何发挥作用，并且不会继续下去。　　2005年-2008年大宗商品的价格上涨期为生产商们获取了提振生产量的鼓舞。某种程度地，大宗商品价格暴跌将被迫供应合理化，出局效率不高的生产，性刺激生产力提升和资本节约型技术变革。

　　能源价格具备深远影响的影响。石油和天然气产品是农业类企业的主要成本，还包括化肥和农药。对于制造业和交通运输业至关重要。汽油价格暴跌协助提振美国、欧洲和日本的消费者的购买力。

能源价格暴跌，甚至在损害能源部门盈利、增加投资和毁坏市场份额的时候还能为一些产业获取经济反对。去除能源部门的基准正在制订，并有可能开始在2016年取得通过。　　非OPEC国家（一半的比例源于美国）未来几个月的减产有可能抵销伊朗和利比亚石油生产量的减少。据测算，OPEC11月的产量大约为90万桶/天，多达了2016年的市场需求预期。

　　虽然石油供应可能会因为受到天气影响或者地缘政治因素而经常出现中断的风险，但是，基本假设情形仍是：明天上半年，供应不会多达市场需求。库存水平有可能和季节性平均水平吻合。油价上行压力有可能之后。

轻质低硫原油有可能跌向每桶20到30美元。若果真如此，这不会被迫更加多很快的产业重组，并被迫OPEC在未来一年间开会尤其会议。　　很多新兴市场经济体早已忍受了来自国际贸易的冲击。

他们出口的大宗商品价格比他们进口的制造业和资本设备类商品的价格跌到得慢。与此同时，全球投资者将资金撤走新兴市场的现象十分广泛。额外的压力来自于货币错配程度的减低，因为很多新兴市场国家和企业过去数年买入了大量廉价美元。

　　这些都是根本性的经济挑战。即使有强劲、冷静、反应灵敏的领导力量，也很难在这种环境中很好地匹敌。软弱无能、陈旧无为或者贪腐的领导则不会激化经济挑战。

经济挑战不会加快资本外逃，激化通货通胀和经济衰退，那不会反过来传输政策空间。投资者们将紧密仔细观察宏观经济指标。

我们注意到，特别是在当前环境中，政治上的考虑到也必须紧密仔细观察。

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